经济网（Economics） – 稀土行业的盈利修复仍在延续，但资本市场表现则略显“冷清”。今年前三季度，五家稀土龙头——中国稀土、北方稀土、厦门钨业、中稀有色和盛和资源——均实现归母净利润同比增长。其中，中稀有色增幅接近五倍，北方稀土和中国稀土净利润实现翻倍，厦门钨业创下历史同期新高。然而，与亮眼的业绩形成反差的是，10月以来多家龙头股价继续下跌，创下年内新低，业绩与股价的背离成为当前稀土板块最突出的特征。
业绩端：V型修复，龙头集体“报喜”
从三季报数据看，五家龙头的盈利改善幅度可观。中稀有色前三季度归母净利润7.52亿元，同比增长489.24%，增速居首；北方稀土以36.46亿元的净利润规模领跑，同比增幅136.55%；中国稀土净利润4.08亿元，同比增长112.37%；厦门钨业净利润32.26亿元，增长81.86%，创同期历史新高；盛和资源净利润11.26亿元，增长42.94%。
过去五年，五家龙头的前三季度业绩走出了一条清晰的V型曲线：2022年是上一轮周期的利润高点，2023—2024年集体滑入谷底，中国稀土、中稀有色甚至在2024年出现亏损，2025年起触底反弹，2026年基本收复失地。这一轮修复的背后，是供给端政策约束持续强化与需求端新能源、高端装备等领域多点发力的共同作用。北方稀土在财报中表示，受原料端供给约束叠加下游需求释放，主要稀土产品价格整体呈高位震荡态势，冶炼分离、稀土金属、磁性材料等产品产量再创新高。不过，厦门钨业的利润结构存在特殊性：钨钼业务贡献了利润总额的八成以上，稀土业务利润总额仅2.01亿元，占比约3.7%。盛和资源则是五家中唯一三季度单季净利润下滑的企业，当季归母净利润2.39亿元，同比跌超四成，公司归因于主要产品毛利率同比下降。
股价端：利好兑现后加速回调
业绩的强劲并未传导至股价。7—9月，五家公司股价已出现不同程度回调；进入10月，北方稀土、中稀有色、厦门钨业、盛和资源继续下跌，创下年内新低，其中北方稀土和中稀有色较年初跌超两成。新华财经的统计进一步显示，北方稀土、盛和资源股价自10月中旬高点以来回撤均超20%，中国稀土同期回撤幅度更是超过30%。资金层面亦呈流出态势，稀土ETF曾出现连续多日净赎回，北方稀土等个股也多次出现在主力资金净流出榜前列。
背离背后：价格回调与估值消化的双重压力
股价与业绩的背离，核心线索在于稀土价格的高位回落。稀土价格指数在今年8月一度突破230点，创近五年新高，此后持续回调，10月下旬一度跌破200点，累计回撤超过15%。有业内人士指出，三季报利好兑现之后，市场关注点迅速转向四季度业绩预期，而稀土价格的明显回落对后续盈利前景形成压制，部分前期获利资金选择离场。
更深层的原因则在于估值。三季度稀土板块累计涨幅较大，部分个股估值已处于历史高位。以北方稀土为例，其股价在10月一度创下历史新高，总市值超过2000亿元，但前三季度15.41亿元的净利润仍只有2022年同期峰值46.31亿元的三分之一左右。此前有统计显示，北方稀土年化估值一度达到74—75倍，中国稀土的估值水平更高，板块整体面临“业绩尚未完全跟上股价”的消化压力。
宏观环境的压制同样不可忽视。上海钢联稀土分析师李聪明向媒体表示，10月以来海外加息预期、地缘冲突等因素对大宗商品整体形成压力，稀土板块的下跌并非独立行情，而与科技类权重板块的同步走弱相互呼应。稀土ETF易方达基金经理靳晨鑫也指出，稀土行业供给管控趋严、新兴需求抬升的底层逻辑并未改变，但板块受宏观流动性预期、商品涨价前景可见度降低以及前期估值消化等因素影响，出现了阶段性回调。
后市：短期承压，长期逻辑未破
站在当前时点，稀土板块的短期压力与中长期逻辑并存。积极信号已经出现：10月30日，商务部宣布暂停实施10月9日公布的相关出口管制措施一年，稀土出口渠道预期改善；稀土价格指数在跌破200点后也有所反弹，较前期低点回升约5%。供给侧的刚性约束并未松动——国内配额增速放缓，海外增量产能释放缓慢，供需紧平衡格局在中长期内难以根本扭转。
对于投资者而言，当前稀土板块的核心矛盾不在于“业绩有没有”，而在于“业绩以多快的速度追上估值”。当三季报的集中催化退潮，价格走势和四季度盈利的能见度将取代同比增速，成为定价的新锚。盈利修复的叙事尚未终结，但市场显然在等待一个更具性价比的介入位置。
产业基础是制造业的“底盘”，也是经济韧性的深层来源。
当政策周期与数据周期在四季度交汇，真正的考验不在于单季增速的起伏，而在于能力沉淀能否穿越周期。