经济网（Economics） – 央行、外汇局及金融监管总局近期陆续发布2026年上半年金融数据。总量层面，流动性环境保持充裕，6月末M2同比增长8%，社融存量同比增长7.4%；但数据内部的结构性变化远比总量读数剧烈：政府债券成为社融的第一支撑，信贷在“降速提质”中趋势性走弱，A股以科创50涨逾60%、上证仅涨3%的极端分化刷新半年度成交纪录，而保险与理财则在低利率环境中继续扩张规模。上半年金融体系的图景，是“总量不紧、结构在变”。
社融：政府债撑起增量，信贷的支撑角色正在退后。 上半年社融增量累计20.84万亿元，比上年同期少2.02万亿元。拆开看，对实体经济发放的人民币贷款增加10.76万亿元，同比少增1.98万亿元；政府债券净融资6.44万亿元，企业债券净融资2.07万亿元，同比多增9167亿元。信贷少增、政府债和企业债补位，是上半年社融最清晰的结构信号——实体融资对银行信贷的单一依赖在松动，直接融资渠道的替代效应在增强。6月末政府债券余额占社融存量的比重升至21.9%，同比提高1.3个百分点，而人民币贷款占比降至60.4%，同比低1.2个百分点。
货币：M2与M1的裂口再度走阔，资金“沉淀”特征未改。 6月末M2余额356.71万亿元，同比增长8%；M1余额118.48万亿元，同比增长4%。M2-M1剪刀差从5月年内最窄的3.1个百分点走阔至4.0个百分点，意味着尽管货币总量充裕，但资金向活期存款和交易性用途转化的意愿偏弱，实体经济的资金活化程度并未随流动性宽松而同步改善。信贷结构也印证了这一点：上半年住户贷款减少3668亿元，其中短期贷款减少5881亿元，居民端信贷需求收缩明显；企（事）业单位贷款增加11.13万亿元，但增量主要集中在短期贷款和票据融资，中长期信贷的扩张力度相对温和。
资本市场：指数繁荣与个股冷感并存，结构性分化达到极致。 上半年A股呈现罕见的“指数级分化”：科创50上涨64.25%，创业板指上涨35.58%，而上证指数仅上涨3.16%，全市场5528只个股中仅1715只上涨，占比31%，个股涨跌幅中位数为负。全市场半年度成交额突破317.5万亿元，刷新历史纪录，但成交的集中度极高——电子、通信行业分别上涨86.29%和73.59%，而商贸零售、食品饮料等传统消费板块跌幅接近或超过20%，行业首尾差超过115个百分点。债市则走出“由短及长”的牛市，10年期国债收益率从年初1.85%下行至1.73%附近，资金面持续宽松与融资需求偏弱共同推动了收益率的下行。
外汇与资管：涉外收支创新高，低利率下的规模扩张。 上半年银行代客涉外收支合计9.2万亿美元，同比增长21%，规模创历史同期新高；跨境资金净流入2472亿美元，6月末外汇储备余额34163亿美元，较去年末增加584亿美元。保险业原保险保费收入3.9万亿元，同比增长3.2%，二季度末保险公司总资产43.9万亿元，较年初增长6.2%。银行理财存续规模33.66万亿元，同比增加9.75%，上半年为投资者创造收益3052亿元。在存款利率和债券收益率双双走低的背景下，保险与理财产品的相对收益吸引力继续支撑其规模扩张。
货币政策：价格端按兵不动，结构性工具承担主要发力角色。 上半年LPR连续六个月保持不变，1年期3.0%、5年期以上3.5%。但结构性操作并未停歇：1月下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，支农支小再贷款额度增加5000亿元，科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元，并新设额度1万亿元的民营企业再贷款。政策重心从“总量降息”转向“定向滴灌”的意图明确——在信贷需求趋势性走弱的背景下，用结构性工具引导资金流向科技、民营和薄弱环节，而非以全面降息重新刺激信贷规模。
综合来看，上半年金融数据的主线不是“松或紧”，而是“钱以什么方式进入经济”正在发生变化。 社融靠政府债和企业债撑住增量，信贷从“规模扩张”转向“降速提质”，资本市场以极致分化完成资金向科技主线的集中，保险与理财在低利率中承接居民配置需求的外溢。货币政策保留着降息降准的空间，但操作逻辑已从“推着银行放贷”转向“引导融资结构切换”。这一迁移的方向是清晰的，但过程并不平滑：M1与M2的裂口、居民信贷的收缩、个股层面的普遍冷感，都提示资金从金融体系向实体感知的传导仍有阻滞。下半年金融数据的看点，不在于总量增速的小幅波动，而在于直接融资的增量能否更顺畅地转化为实体部门的现金流改善，以及结构性工具能否在信贷“降速”的同时把“提质”落到实处。
产业基础是制造业的“底盘”，也是经济韧性的深层来源。
当政策周期与数据周期在四季度交汇，真正的考验不在于单季增速的起伏，而在于能力沉淀能否穿越周期。